2013年5月21日星期二

敏感是訓練出來的 作者:古爾浪洼


敏感是訓練出來的   作者:古爾浪洼 

開經營會議的時候,我常常發現很多中高層管理人員,對數字相當的不敏感。有時候,整個一場會開完,有些管理人員對各部門所報告的數據,既無問詢,也不質疑,只是盯著幻燈片,任其往下翻。而報告的人,常常將一些數字念到個位數,乃至小數點後面兩位數,也讓我覺得不可思議。我覺得這樣的會議,這樣的數字,這樣的管理人員,都沒有價值。不能透過數字,看出數字背後的問題的管理人員,不是好管理人員。要麼趕快訓練對數字的敏感度,要麼,乾脆另謀生路。 

這讓我想自己與數字打交道的故事。 

讀書時,我的數學成績並不好。參加工作後,我所從事的工作,卻是個天天跟各種數據打交道的工作。至今還記得,第一次做統計數據的工作,一堆數字,我加過去,而後加過來,怎麼都對不起來。第二天就要交那份報告,那天晚上,我卻被困在一堆數字裏,暈頭轉向,欲哭無淚。在快要絕望的時候,一位新來的工程師來找資料,成了我最後的救命稻草。在我的萬般央求之下,他幫我把那堆統計數據給弄了出來。 

從此,那些數據就變成了我的噩夢。有段時間,我做夢的主要內容,就是不停計算數字。但我卻常常因為一些數字的準確性,而被上司罵得狗血噴頭。我不服氣,但又無奈。有些事情,我也常常搞不懂,那些數字都是我統計的,一個個都是我輸進電腦,做成圖表的。為何我發現不了其中的錯,而上司翻翻,掃一眼,就能發現錯誤呢? 

後來,我從統計,被調入生産線,之後,又被調去任品質部主管。最糟糕的事情,就發生在第一年。工作忙,常常起早貪黑。每次開會,檢討工作,除了帶著一堆資料之外,當然還要記住很多重要的數據。但我是對數據不敏感。其結果是,我越想拼命記住那些數字,我的記憶力卻變得越差。一度到了我跟別人講話,講了上半句,竟然會忘記下半句想講什麼。 

有一天,我們在那裏進行月度檢討。老闆問財務部經理一些經營數字,比如銷售業績,成本狀況,等等,我聽財務部經理在那裏翻著月統計報表,答:“8360912元”,“337231元”,“4053222元”。老闆忽然問起三個月前的材料成本數據,財務經理傻眼了,手上沒有報告,答不出來。我恰好記得那些數據,便順口答:“234萬。佔了整個産值的28%。”散會後,我很奇怪,對數據一向遲鈍如我的人,何以記得三個月前的成本數據?仔細想,原來那時候我要分析品質成本,就看了整個成本數據。但我記憶力本身就差,又對數字不敏感,所以只是記了大數。 

記大數?我忽然開了竅。我過去之所以記不住那麼多數據的原因,想來大概也如財務經理一樣,數字弄得太精準。數字精準,就必須得花大力氣去記。但事實是,沒有人有那樣的精力和能力,記得那些精確到個位的數字。我仔細分析了一下,發現,在企業裏,做為管理人員,分析和判斷時,只需要到萬位數就可以,萬以下的數字,可以忽略不計。另外一些數字,則只需要記住百分比即可。有了大數,有了百分比,有些數字記不住,其實不打緊,一推算,就出來了。 

之後,我再接再厲,繼續分析總結,發現,其實,很多數字是有規律的。比如成品率,廢品率,材料成本,管理費用,他們都在某個百分比上下波動。記住了上年度,或者本年度第一季度的大數(到萬即可)和百分比,以其為參考基準線,後面幾個月,上下的波動,其實很容易記住。如果報表中,忽然出現某個跳動太明顯的數字,自然便是異常的。快速判斷這個異常是計算錯誤,還是真的異常,只需要看與其相關聯的數字即可,如果與其相關聯的數字也隨之波動,則是真的異常,如果與之相關聯的數據沒有太大變化,立刻就可以判斷出來,這個數字的計算是有問題的。 

大數當然只是用於方向和趨勢的判斷。僅僅記住大數是不夠的,還要記住每個項目的關鍵指標。關鍵指標,是很多數字賴以存在的基礎和基點。比如,計劃部門,必須記住物料採購週期,産品生産週期、按時交貨率、每個工序標準加工時間等等,以此為參考基點,任何與之相關的數字拿來一比,他可以立即判斷進度是否異常。若考核業績的話,一定要記得部門平均業績,個人平均業績,最高、最低業績等。如果是市場部,除了記住一個月的銷售指標外,自然要分解到每天,每個片區的銷售業績指標,到哪天,只要看當天業績和累積大數,自然對銷售狀況了然于胸了。 

除了根據大數和關鍵指標去衡量和判斷之外,還要隨著異常的波動,適當調整自己的注意力。每天,那些項目雖然重要,但是在圖表上顯示正常的數據,可以一掃而過,不必為之花時間。你要集中注意力,重點盯異常點。一般異常的,就是一個,或者幾個點而已,所以,你會很容易關注的過來,自然也就很容易記得住,盯得住。其實,只要理解了數字背後的意義,記住相關數字,是比較容易的事。 

當明白了這些的時候,我就開始調整我的工作方法,記數字的方式,有意識訓練自己。後來,我嘗試讓自己記住更大範圍、更宏觀的數字,比如世界範圍內的行業數字,在日本、美國、韓國、台灣等國家地區的數字,中國的行業數據,某個地區的行業數據。我盡大可能放寬我的視野,搜尋與我所從事領域相關聯的數字,拿來判斷一下,琢磨一下它的好壞,根據它的走勢,尋找一下它的判斷基準點。漸漸的,我也變成了一個對數字敏感的人。 

特別是我離開原來的公司,到了新公司之後,能快速記住主要的關鍵指標和數字。我在一兩天之內,就能從各部門提供的數據和報告中找出問題;我能看一眼財務的數據,就指出那些重要指標與世界發達國家水平及中國發達地區水平、行業平均水平的差異,乃至重要物料計算是否準確。我甚至能比排計劃的人,更能快速計算出物料需求量,生産中可能受阻的位置和可能受阻的時間等等。

他們常常驚嘆我對數字的敏感程度,以為我的記憶力超人。其實非也。到現在,我還會常常忘掉很多常用的電話號碼,每次都要從手機中查,甚至不記得現在租住房子的門牌號碼。之所以能記住與那麼多與工作有關的數字,無非是我對工作用心,找到了一點點記住數字的技巧和規律。總結起來,其實也相當簡單,就幾句話:“記大數,略小數,有事沒事,琢磨琢磨關鍵指標數,盯盯異常數。”

2013年5月19日星期日

中國增長穩,醫療環保具發展空間(2013年5月16日)


Source: 信報

中國最新公布的4月份經濟數據仍缺乏明確方向,但總體來說,目前經濟增長情況尚算穩定。若從「三頭馬車」即是出口、消費及固定資產投資幾方面看,4月出口按年增長14.7%,優於預期的10.3%;4月社會消費品零售總額按年增長12.8%,與預期持平;1至4月份固定資產投資按年增長20.6%,遜於預期的21%。數據趨向欠缺一致性。
為了更確切掌握中國經濟實況,筆者最近就到了內地考察,並總結了一些見聞跟大家分享。首先,在與多間A股公司管理層的會面過程中,筆者聽到不少也表示有集資的可能性,這無疑令人感到頗失望,因為整體的感覺,就好像股市的存在價值只是為了籌集資金。
奢侈品白酒業要提防
事實上,在分析過所有A股上市公司營運現金流及資本開支後,亦不意外地發現,在過去五年它們都是沒有產生任何自由現金流。國企由於得到銀行充足支持,管理層(或政治領導)又可從開支獲益,所以自然有使用資金的傾向。此外,即使規模較小的民企,同樣傾向進取投資。
另外,在長沙從高端百貨公司管理層口中得知,基於中央加強打擊貪腐的力度,所以政府管員在拍合照時都會把手腕遮住,以免手表在網上出現成為焦點,相信這是因為最近長沙市長被指有五隻奢侈名表有關。政府官員現在都傾向選擇買昂貴的本地品牌,原因是商標較難辨認出來。
還有,有食品公司管理層透露,政府官員減少對酒的消費,直接打擊了相關銷售,相信對中國釀酒公司絕對屬不利消息。
中央打壓貪腐的確無可避免將對消費市場,特別是高端消費造成衝擊,但長線而言,能締造更良好的營商及社會環境,相信對經濟可持續發展是利大於弊。
內地樓市再轉活躍
至於在行業機遇方面,由於中國污染問題嚴重,筆者相信,污染控制的條例將愈來愈收緊,而能應對及處理污染的環保相關公司估計將有很大的發展潛力可惜的是,目前可以選擇的股票較少。近日在一個調查發現,香港的空氣質素在中國眾多城市中竟排行前列,可想而知中國污染問題已到達很嚴重的階段。
除了環保,醫療護理業也是值得留意,不少本地公司被跨國公司收購。此外,亦有本地公司加入進行收購合併以鞏固產品專利。實際上,審批新產品的條例收緊後,收購就成為取得新產品的重要渠道。
還有,很久以來,由於醫院不足,所以筆者一直相信,優質的醫院營運商在中國將是很好的投資機會。不過,這個觀點看來已變成共識,部分醫療器材公司已開始收購醫院及診所。私募基金在相關領域很活躍,相信很大機會泡沫正在形成。
最後,從濟南參觀一個大型樓盤所見,民眾對買樓的意欲仍很強,新聞亦不時報道在不同城市樓市價量齊升。房地產的情緒已明顯改善,但對進一步收緊政策我們還是感到關注。此外,供應過多也是一大疑慮,在長沙正有大量新屋,而且建築地盤拾目皆是,這亦反映雖然中央提倡可持續發展,但部分地方政府為追求高國內生產總值增長,而鼓勵發展商進行更多工程。
總結來看,雖然中國經濟增長有所放緩,但轉型仍朝良好的方向發展;加上新領導層表示願意向環境及財富分配等範籌加大投入,故此相信將能繼續從中找尋到具潛力及估值吸引的股份。
作者為首域投資大中華投資總監

2013年4月4日星期四

信報 劉國傑 中国经济转型机械化成大趋势


中国新一届领导层换班顺利完成,习近平正式成为国家主席,而李克强就接任为国务院总理。另外,在财金官员任命方面,周小川再获委任为中国人民银行行长,而肖钢就接手中证监成为主席。
  新领导层就任,预期在政策上将延续前政府的大方向,并不会出现显著的大改变,特别是在货币政策方面,周小川罕有地连续第三次被委任为人行行长,相信中央意在贯切政策的连续性及可预期性,增强市场信心。同时,估计中央亦是想借周小川的丰富经验,更妥善应对外围宽松货币政策对中国经济的冲击,并继续推行艰难的金融业自由化改革,特别是推动利率市场化等重大项目。
  高速增长着实困难,在经济上面临很多挑战,而要达成经济由出口主导转型至消费主导的目标,相信仍有漫长的路要走。中国国内生产总值(GDP)目前很主要的部分仍是以固定资产投资构成,加上从最新的经济数据可见,增长仍是以出口及固投为主,反映消费情况的月份社会消费零售增长只达12.3%,大幅从1月的15.2%回落。此外,国内也要面对工资不断快速上涨的情况。若以人均年薪计,中国工人的薪金已大幅高于印尼、菲律宾、印度及越南等地,企业的盈利也承受着很大压力。
  然而,这亦是经济转型需要经历的过程,工资上调能刺激消费增长;同时,也促使企业进行结构性的升级转型,淘汰纯粹依赖廉价劳动力的落后产能。此外,虽然新领导提倡节约,打击了高档餐饮消费,令月份社会消费零售增长大跌,但长线对经济健康发展仍是有利的。
  总结而言,随着中国新领导层上任,预期主要政策的大方向不会出现突如其来的大改变,货币政策将延续,而政府将继续深化经济结构性改革,加大刺激消费的力度;同时,在民生保障方面的投资也将加大,特别在医疗保健方面的开支持续上升。另外,由于人口结构于2015 年后料出现变化,人口红利因素将慢慢消退,在工资上升及劳动力增长见顶的情况下,要提升生产力,相信工业将大规模机械化,并带来相关的投资机遇。

信報:中國經濟見底 精選三大潛力板塊 (劉國傑,2013年2月21日)


中國繼早前公布上季的實質國內生產總值(GDP)較市場預期好,按年上升7.9%後,最近其他經濟數據亦顯示經濟正在好轉。中國海關剛公布1月份中國出口和入口數據同比增長分別達25%及28.8%,超出市場預期。而經季節性調整後的出入口增長仍達12.4%及3.4%。雖然今次進出口數據應受春節因素影響而出現雜音,但我們看到整體貿易前景正在改善。
另一個值得留意的重要數據,是1月份消費者物價指數(CPI)同比錄2%升幅,較12月的按年升2.5%稍為回落。CPI增速略為回軟,意味政府有更充裕空間維持相對寬鬆的貨幣政策,利好整體投資市場。
而隨着經濟改善及外圍市況回穩,中國股市於去年第四季表現出色,以美元計MSCI中國指數就升了12.9%,較MSCI亞太區(日本除外)及MSCI世界指數分別6%及2.6%為佳。
多項數據都令我們對中國經濟已見底的信心愈趨增強。展望將來,我們預期中國增長相對西方而言仍很高,但增速將較以往稍為下調,並維持在可持續的水平發展。至於大方向料繼續由出口及固定資產投資轉向內需。
在2013年或未來更長時間,我們預期中國領導層將更注重民生問題,包括農村居民的保障,如福利、醫療改革、教育等各方面,雖然在過去數年已處理了很多問題,但仍須進一步深化。還有,特別是農村居民收入較低及基建較遜色,都須加大力度處理。
此外,由於符合新領導層所說的城鎮化發展方針,所以預料對在城市外來工及低收入人士的最低工資保障,將繼續得以發展。
選經濟敏感度較低企業
在投資機遇上,作為「由下而上」的基金經理,相對宏觀經濟變化,我們更着重找出在質化和量化兩方面都符合要求而且估值合理的公司,尤其要留意公司「微觀」的因素。
事實上,中國在推進城鎮化發展,城鎮化的基建投資將拉動融資需求,加上城市人口增加,對金融服務、互聯網等科技,以及消費相關產品和服務的使用量將大幅膨脹,相關企業勢必受惠。
至於選股時,我們主力以有議價能力強勁可持續現金流,以及股息率具增長潛力的公司作為目標。此外,管理層須對小股東要有誠信、具透明度及負責任。短線而言,由於仍存在多項不明朗因素,我們將主要以保護資本為主,投資於對經濟波動敏感度較低的優質企業。
總括來說,我們認為很多行業在中國都應該有好的發展前景,因為中國經濟未來應該保持一個較溫和的增長速度,而且增長也更具質量。我們相信,如果是優質的企業,在不同的行業中最後都有很大機會勝出;例如那些長遠處於行業整合,並能夠領導行業繼續發展的企業。
最後,在風險方面,在未來幾年除了經濟增長減速外,我們亦看到房價因素、銀行壞賬,以及成本壓力問題,都將繼續困擾中國的經濟發展。

2013年2月3日星期日

單看年報、資產負債表是會中伏-巴菲特的經驗

「我們買的是生意,而不單是股票」---是巴菲特的名句,亦很好地總結了他的投資經驗。可惜,很多所謂「價值投資者」沒能看懂,幻想看看年報,計死數就可以在股票市場獲厚利。在這兩日假期,我又看了雪球,剛好,在網上看到有人總結了雪球入面巴菲特的主要收購投資,特意借來,讓我們了解巴菲特真金白銀的「血的教訓」,贏的投資,如See candies,內布拉斯加家具店等,都是以質取勝。

原網址:   http://www.cash.idv.tw/wordpress/?p=2194


葛瑞夫兄弟製桶公司 (Grief Bros. Cooperage), 主業務萎縮, 但淨值和庫存高於股價. 這是標準的雪茄屁股, 買下來之後, 就等著清算這家公司, 然後獲取淨值和股價的差額.
公務員保險公司 (Government Employee Insurance Company, GEICO), 當時巴菲特把 3/4 的財產都投在這家公司. 因為這家公司專門承做公務員的保險, 而公務員多半比較不容易出事, 所以它可以獲得比其他保險公司更高的毛利. 不過, 到了上冊的尾聲, 1975 年GEICO 還是出財務問題, 虧了 1.9 億 USD, 後來透過再保險公司解決.
馬歇魏爾斯, 北美最大的五金批發商. 股價 200 美元, 但是配息 62 美元. 殖利率高達 31%. 由於葛拉漢買了這一支, 使得巴菲特發現這種 “只有頭腦不清楚的人才會錯過的股票".
羅克伍德 (Rockwood & Co.): 就是賣巧克力屑的那一家.
美國全國火險公司 (National American Fire Insurance), 這家公司的股票在 1919 年本來已經是垃圾了. 但是這家公司的主要持有人 (阿曼森家族持有 70% 的股權) 也創辦了一家成功的銀行 (Home Saving of American), 因此他們家族又把銀行的相關保險業務都交給美國全國火險公司承辦. 久而久之, 美國全國火險公司在 1956 年左右又變得資金充裕了. 巴菲特發現這家公司股價淨值比特別低, 所以也偷偷買了 2000 股 (占 10%) 都沒有登記, 以免引起別人的競爭. 後來這支股票從 35 元漲到 100 元, 原因是它 EPS 是 29 USD.
藍鷹郵票: 巴菲特聽說這種郵票將要被美國政府回收, 所以買了 60 萬枚. 結果…當然是沒用囉. 剩下 60 萬枚的東西怎麼會稀有呢?
聖邦地圖公司 (Sanborn Map): 這家公司有全美所有城市的完整地圖, 包括搶銀行必備的電線、水管圖. 它的獲利模式原本是把這些圖賣給保險公司, 但是由於保險公司的合併, 使得客戶數目愈來愈少, 所以獲利也節節下滑. 在它 45 美元的股價底下, 其實是有 65 美元的資產.巴菲特和合夥人買了 24,000 股 (佔 30%), 然後要求董事會把資產拿來換回股票.
登普斯特機械製造公司 (Dempster Mill Manufacturing): 這家公司是做風車和灌溉設備的. 一聽就知道前途無 “亮". 股價 18 美元, 而每股資產高達 72 美元. 因此巴菲特和合夥人買進 11% 的股權, 進入了董事會. 然而, 這家公司的領導階層根本不擅管理, 使得公司的價值有下滑的疑慮, 因此巴菲特只好準備關閉這家公司. 不幸的是, 這家公司是貝亞翠斯最主要的企業; 當巴菲特想要關廠, 立刻引來全市的撻伐! 市民們集資買了更多的股票, 要把巴菲特趕了出去, 呵呵呵…這種投資有夠失敗…
美國運通 (American Express): 由於美國運通幫一家黑心的黃豆油商提供油量擔保 (其實油槽裡都是水), 所以連帶要賠償 1.5~1.75 億美元. 這使得美國運通股價大跌, 巴菲特也撿到便宜, 花了 300 萬 USD 逢低承接 (1964 年).
波克夏海瑟威 (Berkshire Hathway): 這是一家美國本土的紡織廠, 其實根本已經沒有競爭力了. 巴菲特看上它有雪茄屁股的特質, 打算買下來後分割出售. 不過這家公司的老闆希伯里公開標售在 11.375 美分 (不是美元喔!!), 而不是先前和巴菲特議價時的 11.5 美分. 所以巴菲特氣到失去理智, 發誓要買下這家公司.  買下了這家賠錢貨後. 它不但本業虧錢, 而且套住了巴菲特龐大的資金. 所幸他化悲憤為力量, 用這家公司的名義買下許多賺錢的公司, 總算保住了戰果. 這家公司也成了巴菲特個人投資事業的代表, 只不過內容已經和紡織業無關了 .
霍柴孔恩百貨 (Hochschild-Kohn): 巴菲特原先以為他用三流的價格, 購買了一家二流的企業, 所以他還借了 600 萬美元來這家公司. 結果這家位於巴爾迪摩的舊百貨公司, 就這樣逐漸賠錢下去…
全國產物保險公司: 投資這一家幾乎是最成功的, 賣方差點要後悔.
藍籌點券公司 (Blue Chip Stamps): 這家公司靠著發行兌換點券而形成一種折扣商品的業務. 不過由於物價上漲, 加油站的點券不再吸引人; 以及婦女獲得解放, 不用靠著黏貼點券來換取自己想要的東西, 所以這個點券事業每下愈況, 還被競爭對手控告獨佔, 也是一個標準的賠錢貨.
太陽報: 因為巴菲特小時後送過報紙, 所以有錢之後, 就想投資奧馬哈本地的報紙. 不過咧, 這家小報雖然因為揭發男孩鎮弊端而得到普立茲獎, 卻難逃倒閉的命運.
伊利諾國民銀行: 有點忘了, 應該還 OK!
喜事糖果 (See’s Candy)買下它需要 2,500 萬 USD, 但是每年的殖利率有 9%, 成長率約 12%. 所以這家是大有賺頭. (我有吃過, 好吃喔!)
內布拉斯加社區銀行: 這也是奧馬哈本地的銀行, 由巴菲特參與創辦, 它的賣點是專門照顧黑人. 不過黑人沒錢, 所以這家公司也做不下去…
華盛頓郵報: 因為這家的女老闆繼承父業, 但不擅經營, 所以想要脫手. 因此一直想買媒體的巴菲特就加入了. 有沒有賺錢呢? 一開始沒有, 因為罷工太嚴重. 不過老巴絕對沒損失, 因為這個女老闆就是他後來的紅顏知己凱薩琳…
水牛城晚報: 這家報紙本來賺錢, 但是巴菲特加入之後, 希望它每天都出刊, 以迎擊水牛城的另外一家 “信使快報". 不過對方以反托拉斯控告水牛城晚報, 致使這家報紙轉盈為虧. 在迅速虧了數千萬之後, 巴菲特一度想放棄. 所幸它還是撐得比對手久, 成為當地唯一的報紙. 
內布拉斯加最大的折扣家具店.Nebraska Fruniture Mart
美國最大的一家券商 “所羅門". 由於這家券商很賺錢, 所以員工也領很高的紅利. 在 1986 年的時候, 員工紅利過高導致了公司盈餘與股價下降. 該公司最大的股東 “南非企業" 於是打算脫手所羅門, 巴菲特便見縫插針, 呃, 利用這次機會成了所羅門的董事之一. 後面的故事, 並不是這家公司一飛衝天, 而是其中有位職員"默瑟"多次違法標下超額美國政府公債, 包括假藉客戶的戶頭, 把 80% 以上的美國公債都買了下來, 去軋空所有放空國債的人. 這種手法經過制止之後, 該名有毛病的員工還是一犯再犯, 弄到公司差點關門大吉
接著巴菲特好不容易才花了 220 億元買下通用再保公司, 結果呢, 這家公司也沒賺錢. 後來託各種天災人禍之福, 大家對再保險的需求增加, 才使得這家公司變成金牛. 但是成也天災、敗也天災. 巴菲特承保佛州風災, 結果佛州平安無事, 這樣就賺到了 2.24 億 USD (風險是可能理賠 60 億 USD, 但是他出得起). 至於卡崔娜風災, 我記得老巴就是虧損的. 整個保險業理賠了 411 億 USD, 老巴也有不少貢獻.
比較成功一點的戰役是巴菲特買下了可口可樂 8% 的股份, 雖然在某一段時間之內, 藉由可口可樂的股價大漲, 波克夏也獲利甚豐. 不過可口可樂並不如大家想像中的賺錢, 偶而也會發生汙染中毒意外之類的, 導致股價下挫. 後來甚至因為利益衝突 (巴菲特的旗下有其他飲品公司), 巴菲特受到公股 (勞退基金之類) 的排擠, 差點被趕出可口可樂的董事會

小結: 其實還有很多投資,但我認為老巴早期的投資較值得參考,後期投資有中美能源、中石油等。當然雪球一書後,巴菲最大的投資還有全購北美鐵路、及IBM。隨著巴郡規模大,公司已轉為持有大型企業股票及公用股為主了。

2013年1月28日星期一

中國正經歷商業模式轉型-劉國傑


中國剛公布了第四季實質GDP增長按年上升7.9%,較市場預期高。另外,再加上工業生產及房地產公布的數據改善,零售銷售轉強。
綜合多項數據表現及其他因素,我們相信,中國經濟已見底,而且增長速度相對西方而言仍將很高。我們預期,中國整體經濟將繼續增長,雖然增速未必如以往強勁,但料可保持其持續性,並由出口及固定資產投資轉向內需。
須加強自動化及升級
在當前雖然中國經濟正慢慢重新平衡,減少對出口依賴度,但無疑很多中國企業仍很靠外部需求帶動,所以難免受歐羅區及美國經濟疲弱拖累。而且同時須承受工資上漲等損害低技術製造業競爭力的因素。
我們看到歷來中國企業,都是利用壓低成本及接受更低利潤,同時靠外判提高收入、增加效率及資產周轉率來維持盈利,從而取得繁盛。
不過,現在外部需求呆滯,這個營運模式已開始崩潰,特別是當可變動成本上漲時,情況更甚。企業已很難再透過增加資本周轉率去抵銷利潤壓力,因此,低端製造企業的業績往往令人失望。
面對環境轉變,一個自必然會出現的結果是,中國企業特別是製造業,需要尋找新的經營模式,往後已不可以再依賴低廉勞動成本及生產更多去維持盈利。而在這個背景下,企業便急切需要提升自動化,以及轉型至更高附加值的行業。
在產業結構上,中國正在轉型。而在金融體系中,就有一個需要注意的潛在危機。中國近年如雨後春筍出現的大量財富管理產品,令市場對影子銀行界的系統性風險產生了很大憂慮。
存款低回報及股市無生氣,可解釋為何高孳息產品能吸引大量投資者認購。但膨脹的速度之快,就令人對監管機構是否跟得上及能夠完全明白當中風險產生疑問。
當然,目前對財富管理產品是主要不穩定來源的指責並不成熟,但就不能排除當中隱藏大量不當銷售行為,行內存在一些不道德經紀,利用投資者對新穎產品認知度不足而進行剝削。
價格合理的高質素企業
更值得留意的是,目前很多金融產品是透過銀行渠道銷售,銀行只是作為中介人,而非負責人。然而,這批因為高息而買這些產品的人,卻未必意識到產品並非銀行推出;又若然如果發行商因為本地經濟放緩,而出現交易違約的話,一定需要有人承擔,銀行就可能要負上責任。
投資中國總會面對危險與機遇,要選具質素的企業須考量多項條件,當中包括管理層誠實度、企業透明度高及對小股東有責任感等。另外,派息也具一定代表性,我們對於正派息,並將有序增加的公司感興趣。
不過,低質素的企業管治在中國仍是大問題,實質持有權經常因政府過分參與私人市場而混淆,這亦是我們盡能力克服。簡短來說,中國前面還有很多不明朗因素,但同時亦充滿機會,我們將聚焦在資本保值,以及繼續投資在較少受經濟波動影響的優質企業。
最後,2012年年底北京的領導層換屆順利,我們預期,政策將保留持續性而不會出現突然改變。預料新一屆共產黨領導層將集中精力,處理例如社會不平等、教育、醫療護理、環境問題。
另外,貪污也是執政議程的重點。新任中共總書記習近平在幾次演說中透露,官員廣泛受賄是黨的重大要脅。近日中國禁止在共產黨活動使用紅地毯及花、壓制澳門VIP賭業等,都反映北京關注太炫耀及瀆職行為的清楚訊息。
作者為首域投資大中華投資總監

2013年1月4日星期五

投資真的不容易


這篇文章,主要是引述台灣著名BLOGGER綠角的文章。

其中一篇文章<武松巴菲特>有一個不錯的比喻。看完武松打虎,大概沒有人會想到,自己努力鍛鍊,有朝一日可以如武松一樣,可以赤手空拳打死老虎。但在投資市場上,居然有極多投資者以為自己看完巴菲特的書,看看年報,就可以成為第二個巴菲特。

在巴菲特年輕的時期,或者看年報真的有用,因為當時沒有internet,資訊不普及,擁有財務知識的人少,分析年報已經能為投資者帶來優勢。聰明的投資者,應該要知道,年報在現時資訊泛濫的年代,確實不能帶來多少優勢。或者,有人會argue,有很多投資者根本不會看年報,但投資者要面對現實,你在投資市場上面對的對手,不是這些不看年報的散戶,而是有眾多專業人士協助的基金大戶及內幕消息的投資者。即使你回報率高於不看年報的散戶,相信很大機會你的回報率不能優於市場平均,因為市場並非如投資書籍所說,股票市場其實是相當有效率。

"事實證明,在財金領域學有專攻,以投資為本業,整天埋首市場,有分析師團隊撐腰,與業界建立訊息管道的專業經理人,都難以打敗低成本的指數型基金。你覺得,每天下班後研究一兩個小時,假日看個雜誌和理財書籍,上班時還要抽空下單,就比他們更會選股了嗎?"
所以,我們面對市場,應該永遠要保持謙遜,切忌過份自信。

看完綠角的文章,再回看去年自己的投資表現,真的會感到灰心。不過,其實我們可以看開一點,學習投資之道是需要時間,即使現在的回報落後於大市,投資的學問是仍然值得花時間(金錢)。人生作任何決定其實均有對有錯,怕錯追求完美是人的天性。將投資化繁為簡,買指數基金在投資生涯初期確是能領先主動投資,但你不會學習,投資技巧不會有進步,你永遠只能有市場平均回報。

正如買樓,相信沒有人會將自己買樓的投資回報與中原指數比較吧?股票最錯,只是每日報價及擁有廣泛報導的指數。(當然買樓多數涉及槓桿,回報率受某程度的扭曲。)
但綠角先生的文章是極具價值。我們要時刻提醒自己,不要對股票期望太高(太高期望可能令你承擔太高的風險),不要認為股票投資很簡單(跑贏法人及大市,確不如林治、東尼所說般容易),面對市場,永遠要保持謙遜。