劉國傑觀點(25/9/2011)

「匯豐神話」在2008年破滅後，香港股民便鍾情內銀股。從近期內銀股龍頭如建設銀行（0939）、中國銀行（3988）早前一直捱沽，投資者不斷排出「血肉長城」接貨可見一斑。不過，內銀股能否為港人帶來理想回報，過去多年跑贏同儕的星級基金經理劉國傑卻提出質疑。　劉說﹕「我的投資策略沒有假設中國經濟仍會高速增長」，他表示，內地面對經濟放緩，加上持續高通脹的情，故他「看淡好多行業」，例如許多券商呼籲買入的內銀和內房。劉坦言內銀在5年內都「不是最好的投資」。　國策不再向內銀傾斜　他認為銀行股的問題，有短期和長期，短期的有地方債問題。早前有指中央將要求銀行承擔部分不良地方債務，他指現時好像問題不大，但當經濟增長放慢、樓價往下調時，便會為地方債帶來問題。　長遠的問題則是國策不再向內銀傾斜。他說，貸款、存款息率的差距被人為地設定得太大，內銀的淨息差一般在3厘以上，這是內地銀行從前要處理壞帳的補償，不過這情遲早會改變。　「內銀股賺錢唔係佢叻，而係佢被迫要賺錢……相信當局遲早會處理利率自由化的問題。」他舉例說早前非人壽保險保費自由化，現時的競爭已變得很激烈，一旦開放利率市場後，相信有銀行會覺得2厘的淨息差已經吸引。
　
看好內地商業地產藍籌　

另外，內銀市值佔大市四成，礙於規模，相信其後會有一些因素限制其發展，而且一定有其他行業的發展比內銀好。「銀行賺太多錢，對經濟未必是好事。」　

在高通脹環境下，傳統智慧叫大家買入房地產和商品對。不過劉認為，美國兩輪量化寬鬆措施令資金充裕，中港以及亞洲的樓價已經相當高，加上政策考慮，內房股「毋須要買太多」；投資者可以考慮有參與內地商業地產的藍籌股，「這種模式就像香港的新地（0016），不過這個故事須很長的時間才能在內地實現。」　商品風險變得高 黃金例外　商品方面，投資者須留意當經濟放緩，其需求和價格亦會受影響，而且商品已經有一半是金融產品，「若全球銀根緊縮時，都可以跌得好緊要」；不過黃金可能是例外，尤其現時連國債也有風險、「有錢唔知買乜好」的情下，黃金仍有對的功能。　

現時券商的平均預期是內地再加一至兩次息，但劉國傑認為應該不止此數。他說以目前通脹率6.4％來說， 現時中國的實質利率太低，存款在銀行只令儲蓄貶值，只用行政措拖難以控制樓價及資產價格上升的問題。他舉例指澳洲的通脹和中國差不多，但澳洲儲蓄利率是中國的一倍，而且澳洲已加息10次，中國只加了5次，中國應該繼續加息。

　多因素左右 會否加息未可知　不過他說理論歸理論，內地能否再加息要視乎其他因素，例如人民幣和美元處於半掛狀態，雙方的息口差距不能太大；經濟上中央仍要控制地方債的壞帳比例，而明年政府換屆也添上政治的不確定性。　

美國聯儲局主席伯南克早前意外地暗示考慮進一步推出量化寬鬆（QE），劉國傑質疑其效用，「2009年起美國已增加財政支出，但仍然搞不起經濟，美國怎樣說服人QE1不行、QE2不行，而QE3行呢？」他認為，再度印銀紙雖對股市有短暫刺激作用，但無可避免令資產泡沫更加大，弊多於利。

隨內地經濟發展，城市化是長遠趨勢，劉國傑認為可以趁勢投資，其中管道燃氣行業可以看好。

保障房帶動建材需求　

管道燃氣業可以參照中華煤氣（0003）過去二三十年在香港的發展。他表示，「1970、1980年代，香港仍有許多人用火水或罐裝石油氣煮食，但時至今日，所有鋪設管道燃氣已是新樓的標準，街上也很少再見到住石油氣罐的單車」，他認為這故事正在內地重演。　

他指出內地的能源比例相當異常，大部分是製造大量污染的煤，燃氣只佔不足4％，與外國的一成以上很大差距，加上現時內地氣價偏低，故他認為燃氣行業的發展是持續性的。內地「十二五」規劃大力發展可再生能源，2015年目標令天然氣的能源佔比升至8%。　

劉又認為，內地保障性房屋的發展，一方面帶動燃氣需求，另一方面拉動建築服務及材料行業，故他亦看好水泥股。