總結順叔談昆侖能源

火x森、肥佬孫文章，睇完得啖笑就可，其他財演的文章亦是不值一提，胡氏大媽只會無痛呻吟，日罵夜罵，對增進投資智識及分析毫無助益。大c，數字叔亦是。筆者會看的只有英哥及順叔的文章。

順叔近日談到昆侖能源，值得投資者寄存，所以本文抄考再創作，記下重點以便記存。

個故事，大概係咁既:

昆侖能源(135)係係1994年被中國石油天然氣集團入主，成為第一批在香港買殼上市的國控紅籌。97年香港主權回歸，股市主題熱炒紅籌，昆侖能源當年叫做「中油(香港)」，雖然變身中石油集團第一個海外上市平台，但係從來冇好好向投資者解釋本身定位同埋母公司動向，當年唔清唔楚反而容易炒上炒落，話「中油(香港)」係中石油整體上市旗艦又得，話佢係中石油注入海外資產上市平台都得，幾毫子舞到幾蚊雞，「中油(香港)」被人當做中國神油咁炒，直至2000年4月，中石油(0857)以H股在香港上市，亦係中國神油所有憧憬幻滅一刻，「中油(香港)」從此踏入定位不清的迷失十年。

中石油同母公司中國石油天然氣集團，中英文名都極度相似，本身油氣業務，由國內到海外都出現重疊，巨型國企初嚟資本市場報到，亦唔識得做投資者關係，壓在最下面的「中油(香港)」，角色更加尷尬，坐住幾個山旯旮海外油田，96年以嚟年年有錢賺，但在機構投資者眼中，始終上唔到大枱，「中油(香港)」最常被提及的「賣點」，竟然變成私有化，不過私有化偏偏又係國企最罕見的一個動作。

可以見到，由97年的中國神油年代，到2000年中石油H股上市後的迷失十年，「中油(香港)」只係另一隻市值較大件的僵屍級紅籌，一係唔知自己做緊乜，一係投資者唔知佢做緊乜，唔清唔楚唔上唔落，呢個情況在2010年終於出現改變。

2010年中石油香港上市十周年，系內架構重組，「中油(香港)」獲得全新定位，負責集團內的「天然氣下遊終端銷售及應用業務」，同年3月正式改名做「昆侖能源」。
昆侖能源2011年全年業績，淨賺56億銀(港元，下同)，較轉型前未重列的2010年純利，勁升1.3倍，盈利水平創下歷史新高，來自天然氣業務的收益，已經超過公司比重5成，公布業績後嚟一劑大型配股，折讓7.6%，集資過百億元。

昆侖能源基本上有四大嚿業務：石油勘探開採、天然氣管道、液化天然氣(LNG)加工儲運、天然氣分銷。

昆侖能源在中國神油年代，買落幾塊老油田，位處秘魯塔拉拉等地，雖然又老又遠又散，勝在投資早成本低，仍然有咬口，一年賺十零廿個億，夠晒穩定。

中石油2011年超過2,800億元人民幣的資本性支出當中，有22%，投資在「天然氣與管道」，遠遠超過昆侖能源的整體資本開支，即係話昆侖能源及中石油母子之間，天然氣業務仍然有大量重疊的地方。

如果大家睇開中石油的業績推介，每年例牌有一頁，講下中石油油氣管道建設的情況，當中天然氣管道，越嚟越多越嚟越長，因為中石油既控制全國主要氣田，亦負責主要輸氣管的鋪設，唔計規劃中的俄羅斯緬甸等入口大氣喉，全國橫七縱八14條在建主要天然氣管道，中石油擁有11條，包括「西氣東輸」一二線，同埋「陝西-北京」一二三線(下稱「陝京三線」)，十幾條天然氣管道幹線，亦係中國鼓勵使用天然氣的最重要政策工具，北京控股(0392)、新奧燃氣(2688)等燃氣零售公司的，共係接駁入屋的「支氣管」，「主氣管」其實被中石油呢個「總批發商」鍊住。

昆侖能源在2010年底，220億元向中石油收購「中石油北京天然氣管道公司」60%權益，主要資產其實就係「陝京三線」，聽過名就知道主要向北京地區供應天然氣，交易舊年下半年先正式獲批完成，但已經成為昆侖能源2011年最賺錢一嚿業務，稅前盈利貢獻43億元，可以話係近年香港上市公司收購國有資產最筍的一件貨，另外4成權益，北控咬住，唔知係咪買路錢，但係北控成功控制氣源供應話事權，呢個亦係北控在同類公司當中，始終被看高一線的原因。

講到呢度，大家可以見到，昆侖能源最大增長潛力，其實就係「天然氣管道」呢個最重要上游區域，問題係，中石油冇講到會繼續有同類筍貨益昆侖能源，亦唔見得條條氣管好似「陝京三線」咁好賺，最重要一點，昆侖能源未來業務重點，似乎睇重液體多過氣體，零售多過批發。
大家要留意天然氣及液化天然氣(LNG)的分別，昆侖能源另外兩大嚿業務，包括 LNG加工儲運，仲有天然氣銷售，先至係公司未來重點發展的業務。

昆侖能源在江蘇及大連，有兩大LNG接收站，主要為入口LNG提供裝卸儲存服務，一年加埋可以處理750萬噸LNG；另外偏及全國15座LNG加工廠，暫時每日可以處理138萬立方米天然氣，未來兩年全面投產後，產能將狂增至2,000萬立方米一日，成為「國內陸上最大的LNG生產及供應商」，投資咁多落LNG配套設施，因為最終一項「天然氣銷售」，其實重點亦係講緊LNG，主力賣液體唔係賣氣體。

唔計聯營公司貢獻，昆侖能源最好賺的生意，就係天然氣管道，就係靠去年才完成交易的「陝京三線」交易，同類筍嘢，阿媽冇講明會陸續有來，大家可以留意吓，中石油並未為管理層引入購股權計劃，昆侖能源三名最高管理層，包括主席李華林，反而先後獲授近1億股昆侖能源認股權，絕大部分在2007年開始授出，當中超過一半，今年1月6日行使咗，行使價只係HK$4.186，現市值沽出的話，獲利超過5億港銀。(相關權益披露）

李華林在中石油，只係官至「董事會秘書」，可以話係董事長蔣潔敏條靚，大佬一年人工唔過一球，條靚在子公司又可以賺幾個億，你話合唔合理呢？昆侖能源在2007年開始向管理層大送購股權之後，同時又開始積極向天然氣業務轉型，甚至可以向阿媽買件超筍貨，你話又有冇咁啱呢？呢個就係在上集所提及，昆侖能源作為紅籌，資本市場操作可以更「靈活」的最佳例子，大家記住，睇國企紅籌公司年報，最緊要望吓管理層購股權有冇重大變動，好多時都同公司股價表現有直接關係。

無論中石油未來仲有冇好嘢益阿仔都好，昆侖能源賣氣體又好賣液體都好，專注天然氣呢個獲得國策大力支持的高增長行業，對股東始終係好事，昆侖能源係貴得有道理的，近年啲股票越貴，投資者似乎越有興趣。

十二五規劃對天然氣應用冇訂定量化目標，不過多年來多個官方提法好一致，要在2015年，將天然氣在能源消費的比重，由目前3.8%，提高到8.3%，屬於一個天文數字的增幅既然講到係「以氣代油」及「氣化長江」的政策工具，斷估昆侖唔會無端端變返做中國神油，目前市值大約1000億元，未來幾年膨脹多一倍，冇乜難度，當然啦，呢個增幅未必完全來自股價的自然增長，更大可能來自股本的擴張及收購，買啲乜嘢返來，就要邊行邊睇了。

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睇完，明左呢個版塊多左，嗱~呢d先叫有價值既文章，唔知d財演學唔學到野?

我認為重點係:
1) 中石油差不多壟斷天然氣上游供應，「天然氣管道」業務
2) 北控及新奧等，其實只係做緊從中石油入口氣，再輸住城市工業用戶及家用的中間人
3) 天然氣銷售可大概分為「售氣」及售LNG。

下游天然氣公司為何估值高於中石油呢? 其實，中石油係蝕緊錢咁賣氣，入口成本高於售價，所以如果只係天然氣「量」升，是不能帶來重估的。重點在於天然氣定價能否與國際接軌，所以年頭中央用廣東及廣西作為試點就引來市場的憧憬。