行業研究 - BY 林少陽

老實說，我做研究多數是由下而上，意思是我們多數從公司在行業內的相對競爭力、行業的長遠前景、管理層的質素優劣、是否值得信賴等因素，決定是否考慮買入某家公司的股票。

至於宏觀的層面，我傾向看長經濟周期，例如近十年及未來十年中國的人口結構變化，對市場結構有甚麼樣的影響。這是較大及長遠的圖像。

另外，我亦關心中國的整體出口競爭力，會否因為近年人民幣的升值、國內最低工資立法及執行，以及國內日益嚴重的通脹問題，出現重大的經營環境變質。

落實到個別行業的行業資訊，我們有個別的sell side經紀，給予了我們不錯的材料，例如中金的行業資訊，頗為全面。

然而，去年我就是因為應用了中金對中國食品及飲料市場的每月資訊，以及茂業(848) 的季度營運數據，結果中招，錯買了王朝酒業(828) 及茂業的股票。這一次的教訓，再次提醒我，行業的資訊遠不及管理層的執行力、以及為股東(不是自己的荷包)創造財富的誘因(incentive)是否足夠大，遠比行業的資料重要，因為即使公司做多了生意，原來股東可以一個錢也分不到的。

中國A股市場，可說是全世界股票市場上最大的一個奇跡──中國貴為全球經濟增長最快的經濟體系，中國的A股市場，過去十年的平均股價，幾乎是原地踏步。

背後原因只有兩個，若非中國過去十年的經濟增長是假的，便是中國A股的上市公司管理層，企業誠信太有問題。中國的經濟增長，不大可能是假的罷？答案顯然是第二個。

老實說，全世界的股票市場，都是一個藏污納垢的地方，但是從相對於其他新興市場的股票市場表現，我們知道：中國甚麼都缺，就是不缺人，尤其是騙子，不單是騙子的數量多，騙子佔我們人口的比例，亦可能是全世界最高的。

以上，確實是一個令人悲哀的事實。話雖如此，正因為我們的市場太多造假的案例，令一些老老實實做實事的企業，尤其難能可貴。

再舉個例子罷，過去十年，中國的互聯網市場發展迅速，投資於騰訊(700)的小股東，笑到見牙唔見眼。

大股東私人的淘寶網做得很出色，讀者如果沒有看清楚1688的招股書及多年的年報，以為1688將受惠於淘寶網的高速發展，輸了錢真的不要怪人，因為淘寶網一直都不在上市公司的資產之內。至於當年上市時，為甚麼不是整體上市？真的要問令老外神魂癲倒的馬雲先生了。

在中國，單靠做top down 研究下投資決定，可以輸得很慘。