3 Sep 2012

Macro review:

DOW	13,090.84	+90.13	+0.69%
S&P 500	1,406.58	+7.10	+0.51%
NASDAQ	3,066.96	+18.25	+0.60%

EUR/USD

1.2578

+0.00%

GOLD	1,693.30	+5.70	+0.34%
OIL	96.36	-0.11	-0.11%

10-Year

1.625

08/15/2022

100-22+ / 1.55

0-22 / -0.075

18:17

3-Month Libor

0.42

0.44

0.47

0.48

0.33

News:

格羅斯睇死下周推QE3

格羅斯指出，儲局的目標是維持物價穩定及改善就業情況，現時失業率維持在8%以上，儲局肯定對有關數據感到不自在。因此，格羅斯預料，除非8月就業數據表現強勁，失業率跌至7%，或者通脹增至儲局目標的2%，否則9月的議息會議上，儲局便會採取行動。

格羅斯認為，儲局將推無上限QE，不會限定買入某種資產，亦不會有時間或規模的限制，令儲局更容易配合政府的政策。

Analysis: Market is largely expecting QE3, hence stock market should merely react. Beware the market correction after the realize of QE3.

Portfolio: overweight cash

王朝酒：「洋垃圾」損內地廠

內地葡萄酒生產商王朝酒業（828）上半年首度錄得中期業績虧損，董事局主席兼執行董事白智生接受訪問時表示，現時國內「洋垃圾」當道，令葡萄酒市場失衡，對國內酒廠造成極大衝擊。
白智生指出，集團葡萄酒銷量出現下降，主因內地大量湧現進口葡萄酒，數量之大及速度之急，均令集團措手不及；另外，國外進口的葡萄酒都是良莠不齊，令市場出現一大批被稱為「洋垃圾」的劣質酒，使仍在發展中的內地葡萄酒市場帶來極大挑戰。

對於下半年市況，他以一個「亂」字來預測。他說，在經濟放緩的大因素及市場受洋酒衝擊的小因素影響下，下半年經營環境仍然充滿挑戰；不過集團已從產品結構及銷售方式等渠道下了不少苦功，未來更會將業務重心由上海及浙江等沿海地區，平均分配到其他二三線城市。 - <Appledaily>

Action: Take a look of 張裕

內地CPI料轉強　難減息

據內地《中國證券報》報道，將於下周公佈的8月中國居民消費價格指數（CPI）有可能升破2%，物價回升令未來貨幣政策趨於謹慎，再次減息可能性趨弱。<Appledaily>

Analysis: Given lower comp, the downtrend of China CPI comes end. It lows the room for PBOC easing (-ve for property developers?, -ve for staple which margin expansion is largely priced in)

Portfolio: no related stock.

This week Event :


Chart today:

发改委：4月份天然气产销明显回落

国内产量环比明显回落，4月份国内天然气产量85亿立方米，同比增长9.5%，环比下降13.0%

　　【财经网专稿】记者 高素英 5月21日，国家发改委发布4月份天然气运行情况时称，4月份，国内天然气生产及消费较一季度明显回落，同比仍保持较高水平，化肥生产及发电等用气需求得到较好满足。

　　据行业快报统计，国内产量环比明显回落，4月份国内天然气产量85亿立方米，同比增长9.5%，环比下降13.0%。1-4月生产天然气373亿立方米，同比增长7.8%。

　　发改委称，进口保持较快增速。4月份进口天然气约合33亿立方米，同比增长30.6%，受去年基数影响，增幅趋缓。1-4月进口天然气129亿立方米，同比增长46.9%；进口资源占国内消费总量的25.9%。

　　表观消费大幅下降。4月份天然气表观消费量109亿立方米，同比增长13.1%，环比下降16.5%，主要原因是北方地区供暖结束，用气需求大幅回落。1-4月表观消费量500亿立方米，同比增长16.6%。

　　公开数据显示，预计到2015年，中国天然气供应结构为国产气1700亿立方米，净进口900亿立方米，天然气消费量将达到2600亿立方米，占一次能源消费中的比重则将从目前的4%上升至约8%。国内天然气产量有望达到1850亿立方米，供需缺口达750亿立方米。这就要依靠进口天然气满足国内需求。

　　然而在天然气产销明显回落的情况下，天然气价格改革一直进行中，业内认为天然气价格改革之后将提价。中国石油经济技术研究院高级经济师徐博接受记者采访时表示，受能源供应紧张等因素影响，天然气的价格肯定要涨，明年肯定会把价格推上去，到2015年天然气的价格将全面上涨。

林少陽的宏觀視野：投資組合管理與Market Timing

以下只是節錄,以作記存

.....然而，多年的投資經驗，以及多年親身在東尼身旁看他打電話落盤的手法及語氣，永遠都是那麼不慌不忙。

 

有一次他想買入某隻他大半年前已經看好的股票(但當時因為股價並不合適，結果只是在看，沒有出手)，當機會來臨時(市場突然出現對該公司不利的壞消息)，他沒有一次過買齊心目中想要買的貨，而是分三至五注入市。傳媒或身邊的人，跟他說這家公司的壞話，都沒有動搖他的信心，因為半年前看好的那批投資者，正以不同的理由，建議他應該在當時大好的形勢，即時入市。

 

另一次他想出貨，亦是先向讀者說他不認為這家公司值這麼多錢，然後才施施然自己分很多注出貨。然而，當讀者沽清手上的股票後，他卻仍然持有接近一半的獲利貨。依沒有在別人明言，但他的做法，跟城大副教授曾淵滄博士處理獲利貨的做法類似，在沽出買貨成本後，留低零成本的股票，讓利潤滾存。其中一個典型例子，應該是中石油。

 

他是1.5元開始看好的，一路買貨買到1.2元左右。然後，他是在1.8元開始說石油股的壞話，認為石油公司只是剝削地球資源(exploitation)的公司，長遠沒有多大的投資前景，因為當石油被開採淨盡之後，只是剩一個難看的破洞，以及污染了的地球環境。他在2元開始出貨，結果賣到3元，還剩下超過一半的貨沒有出，後來明顯是改變了主意，一直持有超過一半的中石油保留至今。

 

部份跟隨他買貨的投資者，到了1.3元時，已經不敢再加注，當聽到東尼或其他投資專家一句負面的評論，他們已急不及待，在1.8-2元時，全線清貨。

 

現在回憶起這些陳年往事，只是想提醒自己，以及本欄的讀者。我們無論做任何事，都要採取中庸，應付瞬息萬變萬變的市況，最好的方法，是小步走的方法，以減少任何偏激看法對自己投資組合及財富的影響。

 

2008及2009年一戰成名的John Paulson，去年個別基金市值跌去一半。那其實是一套去到盡投資手法遲早會出現的結果，若非他於2008年去年盡，當年他不可能在一個大跌市的年份，當很多投資者虧損連連的時候，他在一年之內，為客戶賺了超過數以倍計的利潤。然而，他的投資策略，所冒的風險，其實是很大的，當信心太大的時候，即使是去年在一個歷史上不算波幅很大的市況，他的進取投資策略，一樣可以令客戶一年之內損失50%的本金。

 

最後，我只想說，無論經濟有多差，市場總有投資機會。若自問沒有足夠的定力，以及足夠的時間留意市況，太大動作的操盤手法，未必適合以投資作為閒暇副業的投資者。東尼長期接近100%持有股票，雖然於2008年曾跌去超過一半市值，但現在回看，過去十多年來，一樣錄得超過5倍的投資回報，這大概不是一個很差的投資成績罷？

 

.....

2012年4月份總結

恒指4月份升2.62%，組合表現差於大市，跌0.71%，主要由於市場上升的股份集中於大型股，而組合持有不少中小型股份。年初至今，仍然落後大市，恒指期內升14.43%，組合升8.03%。

3月份買賣如下(不包括期權、權證):
買入及增持: 中信證券、富力地產、達芙妮、比亞迪、申洲國際、李寧、中生製藥、中石油、
沽出及減持: 中信證券、黃金etf、惠理、申洲、新鴻基公司、富力地產、張裕、達芙妮

截至5月2日首5大比重股份:
新奧能源13%->12.3%
領匯9.3%->9.8%
中信証券7.6%->7.6%
威高股份5.7%->5.3%
高鑫4.7%
持有超過1個月股份當月表現:
領匯   11.76%
理文化工  6.7%
中信証券  4.49%
恒指   2.62%
卓悅  2.6%
金鷹 2.57%
新奧能源  1.86%
威高股份   1.12%
惠理   0.85%
高鑫 -2.09%
申洲國際   -2.1%
唐宮   -3.30%
新鴻基公司   -6.07%
味千    -14.7%

組合點評:
新增持有超過1個月股份當月表現，成績一目了然，雖然持重的領匯於4月表現突出，但由於組合大部份股份落後恒指(組合中未有持有任何一隻恒指成份股)，故未能受惠指數升幅。但預計這種情況是會改變，當資金轉而中小型股，組合表現將會再次outperform整體指數。但組合可能需要檢討，究竟是否需要加入指數工具或個別大型股份，以提高回報呢? 組合原意是希望做到absolute return的long short strategy，但若然不能跑贏指數，active management變得實在沒有意義。

總結順叔談昆侖能源

火x森、肥佬孫文章，睇完得啖笑就可，其他財演的文章亦是不值一提，胡氏大媽只會無痛呻吟，日罵夜罵，對增進投資智識及分析毫無助益。大c，數字叔亦是。筆者會看的只有英哥及順叔的文章。

順叔近日談到昆侖能源，值得投資者寄存，所以本文抄考再創作，記下重點以便記存。

個故事，大概係咁既:

昆侖能源(135)係係1994年被中國石油天然氣集團入主，成為第一批在香港買殼上市的國控紅籌。97年香港主權回歸，股市主題熱炒紅籌，昆侖能源當年叫做「中油(香港)」，雖然變身中石油集團第一個海外上市平台，但係從來冇好好向投資者解釋本身定位同埋母公司動向，當年唔清唔楚反而容易炒上炒落，話「中油(香港)」係中石油整體上市旗艦又得，話佢係中石油注入海外資產上市平台都得，幾毫子舞到幾蚊雞，「中油(香港)」被人當做中國神油咁炒，直至2000年4月，中石油(0857)以H股在香港上市，亦係中國神油所有憧憬幻滅一刻，「中油(香港)」從此踏入定位不清的迷失十年。

中石油同母公司中國石油天然氣集團，中英文名都極度相似，本身油氣業務，由國內到海外都出現重疊，巨型國企初嚟資本市場報到，亦唔識得做投資者關係，壓在最下面的「中油(香港)」，角色更加尷尬，坐住幾個山旯旮海外油田，96年以嚟年年有錢賺，但在機構投資者眼中，始終上唔到大枱，「中油(香港)」最常被提及的「賣點」，竟然變成私有化，不過私有化偏偏又係國企最罕見的一個動作。

可以見到，由97年的中國神油年代，到2000年中石油H股上市後的迷失十年，「中油(香港)」只係另一隻市值較大件的僵屍級紅籌，一係唔知自己做緊乜，一係投資者唔知佢做緊乜，唔清唔楚唔上唔落，呢個情況在2010年終於出現改變。

2010年中石油香港上市十周年，系內架構重組，「中油(香港)」獲得全新定位，負責集團內的「天然氣下遊終端銷售及應用業務」，同年3月正式改名做「昆侖能源」。
昆侖能源2011年全年業績，淨賺56億銀(港元，下同)，較轉型前未重列的2010年純利，勁升1.3倍，盈利水平創下歷史新高，來自天然氣業務的收益，已經超過公司比重5成，公布業績後嚟一劑大型配股，折讓7.6%，集資過百億元。

昆侖能源基本上有四大嚿業務：石油勘探開採、天然氣管道、液化天然氣(LNG)加工儲運、天然氣分銷。

昆侖能源在中國神油年代，買落幾塊老油田，位處秘魯塔拉拉等地，雖然又老又遠又散，勝在投資早成本低，仍然有咬口，一年賺十零廿個億，夠晒穩定。

中石油2011年超過2,800億元人民幣的資本性支出當中，有22%，投資在「天然氣與管道」，遠遠超過昆侖能源的整體資本開支，即係話昆侖能源及中石油母子之間，天然氣業務仍然有大量重疊的地方。

如果大家睇開中石油的業績推介，每年例牌有一頁，講下中石油油氣管道建設的情況，當中天然氣管道，越嚟越多越嚟越長，因為中石油既控制全國主要氣田，亦負責主要輸氣管的鋪設，唔計規劃中的俄羅斯緬甸等入口大氣喉，全國橫七縱八14條在建主要天然氣管道，中石油擁有11條，包括「西氣東輸」一二線，同埋「陝西-北京」一二三線(下稱「陝京三線」)，十幾條天然氣管道幹線，亦係中國鼓勵使用天然氣的最重要政策工具，北京控股(0392)、新奧燃氣(2688)等燃氣零售公司的，共係接駁入屋的「支氣管」，「主氣管」其實被中石油呢個「總批發商」鍊住。

昆侖能源在2010年底，220億元向中石油收購「中石油北京天然氣管道公司」60%權益，主要資產其實就係「陝京三線」，聽過名就知道主要向北京地區供應天然氣，交易舊年下半年先正式獲批完成，但已經成為昆侖能源2011年最賺錢一嚿業務，稅前盈利貢獻43億元，可以話係近年香港上市公司收購國有資產最筍的一件貨，另外4成權益，北控咬住，唔知係咪買路錢，但係北控成功控制氣源供應話事權，呢個亦係北控在同類公司當中，始終被看高一線的原因。

講到呢度，大家可以見到，昆侖能源最大增長潛力，其實就係「天然氣管道」呢個最重要上游區域，問題係，中石油冇講到會繼續有同類筍貨益昆侖能源，亦唔見得條條氣管好似「陝京三線」咁好賺，最重要一點，昆侖能源未來業務重點，似乎睇重液體多過氣體，零售多過批發。
大家要留意天然氣及液化天然氣(LNG)的分別，昆侖能源另外兩大嚿業務，包括 LNG加工儲運，仲有天然氣銷售，先至係公司未來重點發展的業務。

昆侖能源在江蘇及大連，有兩大LNG接收站，主要為入口LNG提供裝卸儲存服務，一年加埋可以處理750萬噸LNG；另外偏及全國15座LNG加工廠，暫時每日可以處理138萬立方米天然氣，未來兩年全面投產後，產能將狂增至2,000萬立方米一日，成為「國內陸上最大的LNG生產及供應商」，投資咁多落LNG配套設施，因為最終一項「天然氣銷售」，其實重點亦係講緊LNG，主力賣液體唔係賣氣體。

唔計聯營公司貢獻，昆侖能源最好賺的生意，就係天然氣管道，就係靠去年才完成交易的「陝京三線」交易，同類筍嘢，阿媽冇講明會陸續有來，大家可以留意吓，中石油並未為管理層引入購股權計劃，昆侖能源三名最高管理層，包括主席李華林，反而先後獲授近1億股昆侖能源認股權，絕大部分在2007年開始授出，當中超過一半，今年1月6日行使咗，行使價只係HK$4.186，現市值沽出的話，獲利超過5億港銀。(相關權益披露）

李華林在中石油，只係官至「董事會秘書」，可以話係董事長蔣潔敏條靚，大佬一年人工唔過一球，條靚在子公司又可以賺幾個億，你話合唔合理呢？昆侖能源在2007年開始向管理層大送購股權之後，同時又開始積極向天然氣業務轉型，甚至可以向阿媽買件超筍貨，你話又有冇咁啱呢？呢個就係在上集所提及，昆侖能源作為紅籌，資本市場操作可以更「靈活」的最佳例子，大家記住，睇國企紅籌公司年報，最緊要望吓管理層購股權有冇重大變動，好多時都同公司股價表現有直接關係。

無論中石油未來仲有冇好嘢益阿仔都好，昆侖能源賣氣體又好賣液體都好，專注天然氣呢個獲得國策大力支持的高增長行業，對股東始終係好事，昆侖能源係貴得有道理的，近年啲股票越貴，投資者似乎越有興趣。

十二五規劃對天然氣應用冇訂定量化目標，不過多年來多個官方提法好一致，要在2015年，將天然氣在能源消費的比重，由目前3.8%，提高到8.3%，屬於一個天文數字的增幅既然講到係「以氣代油」及「氣化長江」的政策工具，斷估昆侖唔會無端端變返做中國神油，目前市值大約1000億元，未來幾年膨脹多一倍，冇乜難度，當然啦，呢個增幅未必完全來自股價的自然增長，更大可能來自股本的擴張及收購，買啲乜嘢返來，就要邊行邊睇了。

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睇完，明左呢個版塊多左，嗱~呢d先叫有價值既文章，唔知d財演學唔學到野?

我認為重點係:
1) 中石油差不多壟斷天然氣上游供應，「天然氣管道」業務
2) 北控及新奧等，其實只係做緊從中石油入口氣，再輸住城市工業用戶及家用的中間人
3) 天然氣銷售可大概分為「售氣」及售LNG。

下游天然氣公司為何估值高於中石油呢? 其實，中石油係蝕緊錢咁賣氣，入口成本高於售價，所以如果只係天然氣「量」升，是不能帶來重估的。重點在於天然氣定價能否與國際接軌，所以年頭中央用廣東及廣西作為試點就引來市場的憧憬。

對大市的最新看法

3月30日先寫完「連何車叔叔都話諗住要沽空，不嬲沽唔慣都要沽，個市凶險極有限！」(見爽報指南針一文)，恒指4月初至今已經反彈2%，國指更反彈4-5%。可憐肥佬孫仲要沽空江銅及聯通，搞到俾長倉既火x森都追返唔少。題外話，肥佬孫在cctvb 節目浦頭，自命金融財俊，又話睇Economist、Ted talk及wiki......真係算數吧.....唔通佢覺得咁就好威好有品味? 如果有女仔平日空閒都睇呢d野，我諗我一定唔會搵佢做女朋友/老婆。大佬，平日已經對住股票，搞乜野空閒時間仲要對住?

講返正題，雖然指數上升，但其實個股並未有運行，不少個股仍然下跌，追強勢股的策略亦有得有失，因不少股份炒高即配股，例如達芙妮，又或者大股東減持，例如富力地產。

但組合對大市是樂觀的，中國3月份CPI雖高於預期，但同期PPI卻按年下跌0.3%，顯示國內通脹壓力舒緩應該仍然持續，加上CPI仍然低於中央政府4%的控制範圍，國內仍有放寬銀根的空間。另外，中證監又擴大QFII及RQFII為內地市場引入資金，這亦可能是A股市場轉勢的催化劑。組合中，便持有超過8%的中信證券。過往都分析過，中資銀行高峰而過，未來一定是中資投資銀行高速增長的時代。

現時市況，有點像去年12月及今年1月，一樣係指數強，個股弱。12月份時組合全倉出擊，但反而跑輸大市，直至2月份先追返點點升幅。睇返Zeal asset的中國基金及惠理的中國基金，表現亦是12月及1月跑輸。今次組合一定要改變策略，盡量持有手上股份耐一點，多一點耐性，同埋，係時候搵跌幅好大的殘股黎買。

對3月份操作的一些檢討

對於3月份未能有更好表現，有些耿耿於懷，因為忘卻了自己止蝕的守則。

組合其中一個教條是:
前景想得太遠，任何時候都不要為公司前景支付過多。

投資講求一定的想像力。除了對公司財務報表作出分析、分辨對股東負責的管理層，我們需要想像力，想像公司未來的發展，10年後公司會發展成甚樣。

然而，太好想像力，投資者往往會付出代價。我們不知多少次為公司的「故事」所打動，例如2000年科網股，我們想像得太遠。最近阿里巴巴私有化，便是投資者的惡夢，不錯，世界發展圍繞科技，但想像得太遠，忽略了當下，即使投資者是正確，亦難等到修成正果的一日。

撈底行為本身已經是想像力的表現。傳統智慧根心蒂固，我們都知股票跌得太多會回彈，經濟學上更有所謂mean-reverting。不錯，這是正確的，但由於我們想像力豐富，往往過早撈底，更差的情況是，撈底是基於想像而非細心分析公司基本因素是否真的出現問題。例如08年的匯豐，不知多少匯徒在90元、80元、70元、60元，一路撈底溝貨，有多少人撈底的行為是基於分析? 我想大把份撈底者的心態都是「靠想像」!! 「好公司終有一日升返」、「一日唔執笠，一定守到唔會輸」，情況同死坐內銀股一樣。

靠想像力以非分析去投資，必然會輸錢。

組合曾經投資中生製藥(1177)便曾中過招，講出黎俾大家笑下亦作自省。在2010年，市場對藥業股非常看好，藥業股故事係「中國人口老化，加上人均收入上升，將來在醫療方面開支必然增加。」有大行比較中國醫療開支佔GDP 比重，對比西方國定，大幅偏低，即使市場唔增長，單是有關比重回升，醫療市場已有近3倍增幅。組合便因此買入在港上市，研發能力數一數二的中生製藥。成30幾倍PE，「無事既，睇長線，過幾年，如果維持高增長，自會變平。」，而家變成點，相信大家都心中有數。

買高估值不是問題，但不要因為自己想像力，防礙自己決策止蝕。Behaviour finance 中有loss aversion，就係話人好多時輸左唔肯止蝕，因為怕loss，希望股票升返比佢走唔使輸。

為何3月份有此檢討呢?是因為組合持有惠理(806)便中招，不肯止蝕，因為深信下個牛市一定升返。這樣投資真要不得，天知會否出現意外，等唔到升一日(唔係話我會死、你唔俾學阿里巴巴私有化?)。組合在處理卓悅、新鴻基公司的投資亦有此跡象，所以特以此文警惕自己。

爽報指南針

爽報設計了一個300萬模擬組合，請了6人比賽，以下是3月30日各人的評論節錄。

筆者較為欣賞的何車這樣說:「....今日傳媒，必鋪天蓋地報道新地事件。最好無貨一身輕，但不易做到。今日策略：中國宏橋（1378，昨收5元）5元或以上沽售5萬股；第一視頻（082，昨收1.11元）1.10元或以上沽售30萬股。....」 他持有現金220萬。

火燎森輸緊17%，獨買1211。

股榮 cash 184萬

王貽興only short sales

孫柏文:：「市場風高浪急，新地（016）又停牌，長和系大家又唔知點解讀，睇唔到個市有明天囉！」心欣：「總之唔做鴿，連何車叔叔都話諗住要沽空，不嬲沽唔慣都要沽，你話個市幾凶險呢！」孫柏文輸緊13%

何車是一名價值投資者(筆者定義他是吧，他個人未必這樣認為)，現在不斷沽貨增持現金。其他參加者，或手持大量或沽空以為主。筆者不知道這是否全面反映市場的看法，但見到這種情況，筆者實在不敢看淡股市的短期表現。

心欣最後一句，應改為「連何車叔叔都話諗住要沽空，不嬲沽唔慣都要沽，個市凶險極有限！」

2012年3月份總結

恒指3月份跌5.19%，組合未能借此機會追近與恒指差距，本月亦跌4.57%，只能略優於恒指。年初至今，仍然落後大市，恒指期內升11.51%，組合升8.79%。

3月份買賣如下(不包括期權、權證):
買入及增持: 味千、友邦、克莉斯汀、惠理、新鴻基金司、惠理黃金etf、卓悅、領匯、威高。
沽出及減持: 友邦、中航科工、六福、李寧、玖紙、asm太平洋、友邦、克莉斯汀、康師傅、九興。

截至3月30日首5大比重股份:
新奧能源12.3%->13%
領匯9.3%
fallen angels組合10.5%->8.2%
中信証券8%->7.6%
威高股份5.7%
*fallen angels組合包括理文化工、唐宮、味千

組合點評:
3月初的急跌但迅速反彈，降低組合對沖的準備，令3月尾組合價值受創頗多。有幾個錯誤決策，沽錯了ASM，公司在差劣的前景展望中下跌，但竟能極速反彈並作創新高。高追威高，突破後無買，其後高追，更錯是，為套現資金買威高，竟然沽出了九興，九興再上高位。

二月份時，曾表示「預期推升組合價值的任務主要落在六福、中信證券、康師傅及fallen angels組合身上。」，結局當然是事與願違，組合見六福、康師傅走勢轉差，已沽出。

核心股份，例如金鷹、高鑫仍然長線持有。組合亦進行了一些pair trade，long 跌幅頗多的國指call，及以long 恒指put對沖，恒指put亦能對沖組合風險。當市況進一步轉差，亦準備以期指對沖。組合在面對跌市時會增持現金，但不會100%現金，有時寧願笨笨的面對一些損失以而期指對沖。

我的一些觀點:
3月份，民企股令投資者聞風喪膽，由於組合選股第一優先為考慮上司公司管理層質素，所以組合內未見出事民企，這是組合與坊間分析風險的方法不同。市場喜歡以估值、股價波幅評估風險，其實投資股票最大的風險是將資金交給不值得信任的管理層。

不過，當市況牛起來，組合將面對落後大市的風險。由於民企風暴，令資金離開令人懷疑的公司，而流向優質企業，這解釋到組合內股份股價較堅挺(如本人一樣，笑)，例如組合愛股金鷹，與銀泰春天，便有很大差別。但當市場況好轉，資金願意take risk，可遇見組合內的股份將面對不少沽壓。所以組合亦要適時，增加risk on，特此提醒自己。

沒有勇氣沽期指

先談今日心態。原本計劃穿21000點的trading range底部就沽期指，可惜心理上認為有機會反彈，因為留意到玖紙等二三線股份成交並沒有增加，而且覺得該水平沽期指水位不高。可見控制情緒及操作心態是非常困難。

幸好國指put起了一定作用，而且組合持有約20%的現金，令組合跌幅少於恒指，但今日仍然重挫2%。1)假如反彈會沽出期指對沖及減持，2)若繼續下跌，則按計劃減持價量走勢較差的股份。