中國建築(3311)updated

下面是我對中國建築中期業績的分析:

「中國建築(3311)半年純利按年增長41%至6.53億元。但業績後股價急跌，相信原因有二，1) 中國建築毛利率急跌，2) 市場傳言明年保障房目標可能減少20%。

毛利率急跌其實因公司手上項目完成率低於30%，只能為收入入帳，而相關毛利未能確認，相信下半年更多項目完成率超過30%，這筆毛利可以確認於損益表，毛利率會擴大。
中國建築預計，以整個12-5規劃建保障房3600萬個計，公司估計只佔當中1%。2012年減20%，很有可能在後年、大後年補回，整體建3600萬個單位的大方向應該不變，而且1%市佔率影響不大。

公司又調高guidance，預計今年盈利增長會高於20%，而新合約目標由280億元調高至300億元。
公司2010年收入為119.83億元，若新合約真如管理層guidance，即相當於2010年收入的2.5倍，至少足夠確認未來兩年收入。而公司截止7月底的未交收合約為496.8億元。

以去年每股盈利0.34元計，增長兩成即約0.41元，以昨收市價5.87元計，預測市盈率為14.32倍。中國建築今年最高到過8.54元，即20.83倍市盈率。這是一個不受外圍影響的sector，而且未來5年保障房是12-5規劃的核心，最怕只是估值收縮，現價看來不妨累積。」

公司公布了8月份營運數字，未完合約額約為510.7億元，但股價仍然不斷下跌，跌至4.86元，預測市盈率跌至11.85x。

盈利沒有問題，相信是balance sheet值得關注，截止6月，手頭現金72.65億元人民幣，短期銀行借款3.41億元人民幣，非流動銀行借款49.19億元人民幣及中介控股公司借款16.62億元人民幣，現金足夠支付。上半年經營現金流2.69億元人民幣，低於純利6.53億元，應該與working capital增加有關，這是行業特性，建築工程相信佔用公司不少流動資金。

公司於5月16日供股籌集35.84億元人民幣，看來是用以支持公司可以有實力取得更多項目。

上述簡單財務分析可見中國建築資產負債表頗弱，在現時市場將注意力由損益表轉至balance sheet下，難怪股價不振。

公司業務及財政狀況不是問題，只是市場不喜歡weak balance sheet及周期性股票。